Fx opções de produtos estruturados pdf

Opções FX e produtos estruturados Sobre este livro Houve um crescimento explosivo no número de empresas, investidores e instituições financeiras voltando-se para produtos estruturados para obter economia de custos, controles de risco e melhorias de rendimentos. No entanto, a natureza exata, os riscos e as aplicações desses produtos e soluções podem ser complexas, e os problemas surgem se os blocos e princípios fundamentais não forem totalmente compreendidos. Este livro explica os produtos e estratégias mais populares com foco em tudo além das opções de baunilha, lidando com esses produtos de forma alfabetizada e acessível, oferecendo aplicações práticas e estudos de caso. Uma ênfase especial em como o cliente usa os produtos, com entrevistas e descrições de negócios reais significa que será possível ver como os produtos são aplicados nas situações do dia a dia - a teoria é traduzida em prática. Nota: CD-ROMDVD e outros materiais complementares não estão incluídos como parte do arquivo do eBook. Índice cópia de direitos autorais 1999-2017 John Wiley amp Sons, Inc. Todos os direitos reservados. Sobre Wiley Wiley Wiley Job Opções de NetworkFX e produtos estruturados. pdf JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Opções de FX e produtos estruturados Uwe Wystup iii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Opções de FX e Produtos Estruturados i JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Contagem de Carnes 0 Para outros títulos na Série de Wiley Finance, veja wileyfinance ii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Contagem 0 Opções FX e produtos estruturados Uwe Wystup iii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Contagem de Cargo 0 Copyright C 2006 John Wiley amp Sons Ltd, Atrium, Southern Gate, Chichester, West Sussex PO19 8SQ, Inglaterra Telefone (44) 1243 779777 Email (para pedidos e consultas ao serviço ao cliente): cs-bookswiley. co. uk Visite nossa página inicial no wiley All Rights Reserved. Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida, armazenada em um sistema de recuperação ou transmitida de qualquer forma ou por qualquer meio, eletrônica, mecânica, fotocópia, gravação, digitalização ou outra, exceto sob os termos da Lei de Direitos Autorais, Desenhos e Patentes de 1988 ou Nos termos de uma licença emitida pela Copyright Licensing Agency Ltd, 90 Tottenham Court Road, Londres W1T 4LP, Reino Unido, sem a permissão por escrito da Editora. Os pedidos ao Editor devem ser endereçados ao Departamento de Permissões, John Wiley amp Sons Ltd, The Atrium, Southern Gate, Chichester, West Sussex PO19 8SQ, Inglaterra, ou enviado por e-mail para permreqwiley. co. uk ou enviado por fax para (44) 1243 770620 As designações utilizadas pelas empresas para distinguir seus produtos são muitas vezes reivindicadas como marcas registradas. Todos os nomes de marcas e produtos utilizados neste livro são nomes comerciais, marcas de serviço, marcas registradas ou marcas registradas de seus respectivos proprietários. O Publisher não está associado a nenhum produto ou fornecedor mencionado neste livro. Esta publicação é projetada para fornecer informações precisas e autorizadas em relação ao assunto abordado. É vendido no entendimento de que o editor não está envolvido na prestação de serviços profissionais. Se for necessário um conselho profissional ou outra assistência especializada, os serviços de um profissional competente devem ser procurados. Outros escritórios de edição de Wiley John Wiley amp Sons Inc. 111 River Street, Hoboken, NJ 07030, EUA Jossey-Bass, 989 Market Street, São Francisco, CA 94103-1741, EUA Wiley-VCH Verlag GmbH, Boschstr. 12, D-69469 Weinheim, Alemanha John Wiley amp. Sons Australia Ltd, 42 McDougall Street, Milton, Queensland 4064, Austrália John Wiley amp Sons (Ásia) Pte Ltd, 2 Clementi Loop 02-01, Jin Xing Distripark, Singapura 129809 John Wiley Ampère Sons Canada Ltd, 6045 Freemont Blvd, Mississauga, Ontário, L5R 4J3, Canadá Wiley também publica seus livros em vários formatos eletrônicos. Alguns conteúdos que aparecem na impressão podem não estar disponíveis em livros eletrônicos. Dados de catalogação na publicação da Biblioteca do Congresso Wystup, Uwe. Opções de FX e produtos estruturados Uwe Wystup. P. cm. Inclui referências bibliográficas. ISBN-13: 978-0-470-01145-4 ISBN-10: 0-470-01145-9 1. Opções de câmbio. 2. Notas estruturadas (títulos) 3. Títulos derivados. I. Título. HG3853. W88 2006 332.45dc22 2006020352 Dados da Biblioteca Britânica de Catalogação em Publicação Um registro de catálogo para este livro está disponível na Biblioteca Britânica ISBN 13 978-0-470-01145-4 (HB) ISBN 10 0-470-01145-9 (HB) Tipografia Em 1012pt Times by TechBooks, Nova Deli, Índia Impresso e vinculado na Grã-Bretanha por Antony Rowe Ltd, Chippenham, Wiltshire Este livro é impresso em papel isento de ácido fabricado de forma responsável por florestas sustentáveis ​​em que pelo menos duas árvores são plantadas para cada uma usada Para a produção de papel. Iv JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Para Ansua v JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 vi JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Conteúdo Prefácio xiii Escopo deste livro xiii Readership xiii Sobre o autor xiv Agradecimentos xiv 1 Opções de câmbio 1 1.1 Uma jornada através do histórico de opções 1 1.2 Problemas técnicos para opções de baunilha 2 1.2.1 Valor 4 1.2.2 A Nota sobre a frente 4 1.2.3 Grego 5 1.2.4 Identidades 6 1.2.5 Relações baseadas em homogeneidade 7 1.2.6 Cotação 8 1.2.7 Greve em termos de delta 10 1.2.8 Volatilidade em termos de delta 11 1.2.9 Volatilidade e Delta para uma dada greve 11 1.2.10 Gregos em termos de deltas 12 1.3 Volatilidade 15 1.3.1 Volatilidade histórica 15 1.3.2 Correspondência histórica 18 1.3.3 Sorriso de volatilidade 19 1.3.4 Interpolação de volatilidade no dinheiro 25 1.3.5 Convenções de sorriso de volatilidade 25 1.3.6 Definição no dinheiro 26 1.3.7 Interpolação da volatilidade em pilares de maturidade 26 1.3.8 Interpolação do spread de volatilidade entre os pilares de vencimento 26 1.3.9 Fontes de volatilidade 27 1.3.10 Cones de volatilidade 27 1.3.11 Volatilidade estocástica 28 1.3.12 Exercícios 29 vii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 viii Conteúdo 1.4 Estratégias básicas contendo opções de baunilha 29 1.4.1 Distribuição de chamadas e colocação 30 1.4.2 Reversão de risco 31 1.4.3 Inversão de risco flip 33 1.4.4 Straddle 33 1.4.5 Strangle 35 1.4.6 Butterfly 36 1.4. 7 Seagull 38 1.4.8 Exercícios 39 1.5 Exóticos de primeira geração 39 1.5.1 Opções de barreira 40 1.5.2 Opções digitais, opções de toque e descontos 49 1.5.3 Composto e parcelamento 58 1.5.4 Opções asiáticas 69 1.5.5 Opções de busca 77 1.5 .6 Opções de início, roquete e cliquetão 84 1.5.7 Opções de energia 86 1.5.8 Quanto opções 93 1.5.9 Exercícios 96 1.6 Exóticas de segunda geração 101 1.6.1 Corredores 101 1.6.2 Faders 103 1.6.3 Opções de barreiras exóticas 105 1.6 .4 Opções de pagamento mais tarde 116 1.6.5 Opções de step up e step down 118 1.6.6 Opções de spread e troca 119 1.6.7 Baskets 121 1.6.8 Melhor e pior das opções 126 1.6.9 Opções e encaminhamentos na média harmônica 131 1.6.10 Swaps de variância e volatilidade 132 1.6.11 Exercícios 135 2 Produtos estruturados 139 2.1 Produtos forward 139 2.1.1 Avance definitivo 141 2.1.2 Avanço participativo 142 2.1.3 Deslizamento avançado 142 2.1.4 Desligamento para frente 143 2.1.5 Avanço do tubarão 144 2.1.6 Avanço do tubarão do fader 147 2.1.7 Avanço da borboleta 149 2.1.8 Avanço de longo prazo 151 2.1.9 Avanço de acumulação de intervalo 153 2.1.10 Avanço acumulativo 156 2.1.11 Avanço de Boomerang 161 2.1.12 Amortização em frente 162 2.1.13 Avanço de renovação automática 163 JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Contagem 0 Conteúdo ix 2.1.14 Avanço de tubarão duplo 164 2.1.15 Avanço de início de partida para frente 165 2.1.16 Avanço de estilo livre 165 2.1.17 Impulso inicial 165 2.1.18 Opção de tempo 166 2.1.19 Exercícios 167 2.2 Série de estratégias 170 2.2. 1 série Shark forward 170 2.2.2 Colar série extra 172 2.2.3 Exercícios 173 2.3 Depósitos e empréstimos 174 2.3.1 D Depósito em moeda estrangeira 175 2.3.2 Depósitos vinculados ao desempenho 177 2.3.3 Depósito de túnel 179 2.3.4 Depósito de corredor 181 2.3.5 Depósito de turbo 184 2.3.6 Depósito de torre 185 2.3.7 Exercícios 187 2.4 Swaps de taxas de juros e de câmbio cruzado 190 2.4. 1 Troca de moeda cruzada 191 2.4.2 Troco hanséico 192 2.4.3 Troca de moeda cruzada turbo 193 2.4.4 Troca de moeda cruzada com amortização 196 2.4.5 Troca de flaps 196 2.4.6 Troca de corredores 198 2.4.7 Troca de ligação sem duplo toque 200 2.4.8 Swap de redefinição de alcance 202 2.4.9 Exercícios 202 2.5 Notas de participação 203 2.5.1 Nota de participação do ouro 204 2.5.2 Nota vinculada ao cesto 206 2.5.3 Permuta do emissor 207 2.5.4 Salto turbo spot ilimitado 207 2.6 Produtos híbridos FX 208 3 Questões práticas 211 3.1 A regra dos comerciantes 211 3.1.1 Custo de vanna e volga 211 3.1.2 Observações 214 3.1.3 Verificação de consistência 214 3.1.4 Abreviações para exóticas de primeira geração 216 3.1.5 Fator de ajuste 217 3.1.6 Volatilidade para reversões de risco, borboletas e valor teórico 218 3.1.7 P Opções de barreira de tarifação 218 3.1.8 Opções de barreira de preços de preços 219 3.1.9 Opções de preço e preço sem preço 219 3.1.10 Opções de preço de preço europeu 219 JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Contagem de Char 0 x Conteúdo 3.1 .11 Probabilidade sem toque 219 3.1.12 O custo da negociação e sua implicação no preço de mercado das opções de um toque 220 3.1.13 Exemplo 220 3.1.14 Outras aplicações 222 3.1.15 Exercícios 222 3.2 Bidask spreads 222 3.2.1 Um toque se espalha 223 3.2.2 Espalhadores de baunilha 223 3.2.3 Espalhados para exóticos de primeira geração 223 3.2.4 Distribuição mínima de bidask 224 3.2.5 Preços Bidask 224 3.2.6 Exercícios 224 3.3 Liquidação 224 3.3.1 O modelo de Black-Scholes para a Local real 226 3.3.2 Liquidação em dinheiro 226 3.3.3 Liquidação de entrega 227 3.3.4 Opções com entrega diferida 227 3.3.5 Exercícios 228 3.4 Sobre o custo dos anúncios de fixação diferida 228 3.4.1 A fixação de divisas do Banco Central Europeu 229 3.4 .2 Modelo e retorno 230 3.4.3 Procedimento de análise 230 3.4.4 Estimativa de erro 231 3.4.5 Análise de EUR-USD 234 3.4.6 Conclusão 236 4 Contabilidade de hedge de acordo com IAS 39 237 4.1 Introdução 237 4.2 Instrumentos financeiros 238 4.2.1 Visão geral 238 4.2.2 Definição geral 240 4.2.3 Ativos financeiros 240 4.2.4 Financeiro Passivos 240 4.2.5 Compensação de ativos financeiros e passivos financeiros 241 4.2.6 Instrumentos patrimoniais 242 4.2.7 Instrumentos financeiros compostos 242 4.2.8 Derivados 243 4.2.9 Derivados incorporados 245 4.2.10 Classificação de instrumentos financeiros 247 4.3 Avaliação de instrumentos financeiros 250 4.3.1 Reconhecimento inicial 250 4.3.2 Medição inicial 251 4.3.3 Medição subseqüente 252 4.3.4 Desreconhecimento 255 4.4 Contabilidade de cobertura 257 4.4.1 Visão geral 257 4.4.2 Tipos de hedges 258 JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Conteúdo xi 4.4.3 Requisitos básicos 260 4.4.4 Parar a contagem de cobertura 264 4.5 Métodos para testar a eficácia do hedge 265 4.5.1 Cobertura do valor justo 265 4.5.2 Cobertura do fluxo de caixa 270 4.6 Testar a eficácia de um caso Estudo do forward plus 272 4.6.1 Simulação das taxas de câmbio 273 4.6.2 Cálculo do valor futuro mais longo 273 4.6.3 Cálculo das taxas a prazo 277 4.6.4 Cálculo do valor das transações previstas 278 4.6.5 Taxa de compensação de dólar Teste prospectivo de eficácia 279 4.6.6 Teste de redução de variância teste prospectivo de eficácia 280 4.6.7 Análise de regressão teste prospectivo de eficácia 280 4.6.8 Resultado 282 4.6.9 Teste retrospectivo de eficácia 283 4.7 Conclusão 289 4.8 Fontes originais relevantes para padrões contábeis 291 4.9 Exercícios 291 5 Mercados cambiais 293 5.1 Um passeio pelo mercado 293 5.1.1 Declaração do grupo GFI (Fenics), 25 de outubro de 2005 293 5.1.2 Entrevista com o software ICY, 14 de outubro de 2005 294 5.1.3 Entrevista com Bloomberg, 12 Outubro de 2005 296 5.1.4 Entrevista com a Murex, 8 de novembro de 2005 300 5.1.5 Entrevista com SuperDerivatives, 17 de outubro de 2005 303 5.1.6 Entrevista com Lucht Probst Associates, 27 de fevereiro de 2006 307 5.2 Software E requisitos do sistema 309 5.2.1 Fenics 309 5.2.2 Manutenção da posição 309 5.2.3 Preço 310 5.2.4 Processamento direto 310 5.2.5 Descargo de responsabilidade 310 5.3 Negociação e vendas 310 5.3.1 Negociação exclusiva 311 5.3.2 Negociação baseada nas vendas 311 5.3.3 Vendas interbancárias 311 5.3.4 Vendas de sucursais 311 5.3.5 Vendas institucionais 311 5.3.6 Vendas corporativas 311 5.3.7 Private banking 312 5.3.8 Opções de FX listadas 312 5.3.9 Brincadeira de comércio 312 Bibliografia 313 Índice 319 JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 xii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Prefácio ALCANCE DO ESTE LIVRO O gerenciamento de tesouraria de empresas internacionais envolve lidar com fluxos de caixa em diferentes Moedas. Portanto, o serviço natural de um banco de investimento consiste em uma variedade de mercado monetário e produtos cambiais. Este livro explica os produtos e estratégias mais populares com foco em tudo além das opções de baunilha. O livro explica todas as opções FX, estruturas comuns e soluções sob medida em exemplos, com foco especial em sua aplicação com visualizações de comerciantes e vendas, bem como de uma perspectiva corporativa do cliente. O livro contém negócios negociados reais com motivações correspondentes explicando por que as estruturas foram negociadas. Desta forma, o leitor tem uma idéia de como construir novas estruturas para atender às necessidades dos clientes. Várias seções abordam o aspecto quantitativo das opções de FX, como ajuste quanto, entrega diferida, regra geral dos comerciantes e problemas de liquidação. Um capítulo inteiro é dedicado à contabilidade de cobertura, após o que os fundamentos de um forward estrutural estruturado típico são examinados em um estudo de caso. Os exercícios são feitos como prática. Vários deles são realmente difíceis de resolver e podem servir como incentivos para novas pesquisas e testes. As soluções para os exercícios não fazem parte deste livro. No entanto, eles serão publicados na página da web para o livro, fxoptions. mathfinance. A LEITURA Um pré-requisito é algum conhecimento básico dos mercados FX, por exemplo, tirado do Foreign Exchange Primer por Shami Shamah, John Wiley amp Sons, Ltd, 2003, ver 1. Para as seções quantitativas, alguns conhecimentos de Cálculo Estocástico como em Steven E. Shreves Os volumes no cálculo estocástico para finanças 2 são úteis. Os leitores-alvo são estudantes de graduação e faculdade de programas de engenharia financeira, que podem usar este livro como um livro didático para um curso denominado produtos estruturados ou opções de moeda exóticas. Traders, Trainee Structurers, Product Developers, Sales e Quants com interesse na linha de produtos FX. Para eles, pode servir de fonte de idéias e também um guia de referência. Tesoureiros de empresas interessadas em administrar seus livros. Com este livro em mãos, eles podem estruturar suas próprias soluções. Xiii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 xiv Prefácio Os leitores mais interessados ​​nos aspectos quantitativos e de modelagem são recomendados para ler o risco cambial por J. Hakala e U. Wystup, Risk Publications, Londres, 2002, veja 50. Este livro explica várias opções de FX exóticas com foco especial nos modelos e matemática subjacentes, mas não contém nenhuma estrutura ou visão de clientes corporativos ou investidores. SOBRE O AUTOR Uwe Wystup, Professor de Finanças Quantitativas da HfB Business School of Finance and Management em Frankfurt, Alemanha Uwe Wystup é também CEO da MathFinance AG, uma rede global de quants especializada em Finanças Quan - titárias, Assessoria em Opções Exóticas e Software Front Office Produção. Anteriormente, ele era um engenheiro e estruturador financeiro na equipe de troca de opções da FX no Commerzbank. Antes disso, ele trabalhou para o Deutsche Bank, Citibank, UBS e Sal. Oppenheim jr. Amp. Cie. Ele é fundador e gerente do site MathFinance. de e do boletim informativo MathFinance. A Uwe é doutora em finanças matemáticas pela Universidade Carnegie Mellon. Ele também palestras sobre finanças matemáticas da Goethe University Frankfurt, organiza o Coloquio MathFinance de Frankfurt e é diretor fundador do Frankfurt MathFinance Institute. Ele deu vários seminários sobre opções exóticas, finanças computacionais e modelagem de volatilidade. Suas áreas de especialização são os aspectos quantitativos e o design de produtos estruturados dos mercados cambiais. Ele publicou um livro sobre Risco de Câmbio e artigos em Finanças e Estocásticos e o Jornal de Derivados. A Uwe deu muitas apresentações em universidades e bancos em todo o mundo. Mais informações sobre o curriculum vitae e uma lista de publicação detalhada estão disponíveis no mathfinancewystup. AGRADECIMENTOS Gostaria de agradecer a HfB-Business School of Finance and Management em Frankfurt por apoiar este projeto de livro, alocando o tempo necessário. Gostaria de agradecer os meus antigos colegas no piso comercial, sobretudo Michael Braun, Jurgen Hakala, Tamas Korchmaros, Behnouch Mostachfi, Bereshad Nonas, Gustave Rieunier, Tino Senge, Ingo Schneider, Jan Schrader, Noel Speake, Roman Stauss, Andreas Weber e JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Prefácio xv todos os meus colegas e co-autores, especialmente Christoph Becker, Susanne Griebsch, Christoph Kuhn, Sebastian Krug, Marion Linck, Wolfgang Schmidt e Robert Tompkins . Gostaria de agradecer a Steve Shreve pelo seu treinamento em cálculos estocásticos e continuamente apoiando minhas atividades acadêmicas. Chris Swain, Rachael Wilkie e muitos outros de publicações da Wiley merecem respeito por lidar com o meu atraso na conclusão deste livro. Nicole van de Locht e Choon Peng Toh merecem uma medalha pela sua leitura detalhada de provas. JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 xvi JWBK111-01 JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 16:33 Char Count 0 1 Opções de câmbio Os produtos estruturados FX são combinações lineares sob medida de opções FX, incluindo Tanto de baunilha como de opções exóticas. Recomendamos o livro da Shamah 1 como fonte para aprender sobre os Mercados FX com foco em convenções de mercado, contratos de pontos, futuros e de swap e opções de baunilha. Para preços e modelagem de opções FX exóticas, sugerimos Hakala e Wystup 3 ou Lipton 4 como companheiros úteis para este livro. O mercado de produtos estruturados é restrito ao mercado dos ingredientes necessários. Portanto, tipicamente há produtos principalmente estruturados negociados nos pares de moeda que podem ser formados entre USD, JPY, EUR, CHF, GBP, CAD e AUD. Neste capítulo, começamos com um breve histórico de opções, seguido por uma seção técnica sobre opções de baunilha e volatilidade, e lidamos com combinações lineares de opções de baunilha comumente usadas. Então, vamos ilustrar os ingredientes mais importantes para os produtos estruturados FX: os exóticos de primeira e segunda geração. 1.1 A VIAGEM ATRAVÉS DA HISTÓRIA DAS OPÇÕES As primeiras opções e futuros foram negociados na Grécia antiga, quando as azeitonas foram vendidas antes de ter atingido a maturidade. Posteriormente, o mercado evoluiu da seguinte maneira: século XVI Desde as tulipas do século 15, que eram populares devido à sua aparência exótica, cresceram na Turquia. O chefe dos jardins médicos reais em Viena, na Áustria, foi o primeiro a cultivar as tulipas turcas com sucesso na Europa. Quando ele fugiu para a Holanda por causa da perseguição religiosa, ele pegou as lâmpadas. Como o novo chefe dos jardins botânicos de Leiden, na Holanda, cultivou várias novas tensões. Foi a partir desses jardins que comerciantes avaro roubaram as lâmpadas para comercializá-las, porque as tulipas eram um ótimo símbolo de status. 17o século Os primeiros futuros em tulipas foram negociados em 1630. A partir de 1634, as pessoas podiam comprar variedades de tulipas especiais de acordo com o peso de suas lâmpadas, o mesmo valor foi escolhido para as lâmpadas quanto ao ouro. Juntamente com o comércio regular, os especuladores entraram no mercado e os preços subiram rapidamente. Um bulbo da tensão Semper Octavian valia duas cargas de trigo, quatro cargas de centeio, quatro bois gordurosos, oito suínos gordos, doze ovelhas gordas, dois cabos de vinho, quatro barris de cerveja, dois barris de manteiga, 1.000 libras de queijo , Um cama de casamento com linho e um vagão considerável. As pessoas deixaram suas famílias, venderam todos os seus pertences e até emprestaram dinheiro para se tornar comerciantes de tulipas. Quando em 1637, este mercado, que é supostamente livre de risco, quebrou, os comerciantes e os particulares passaram pela falência. O governo proibiu o comércio especulativo neste período tornou-se famoso como Tulipmania. Século XVIII Em 1728, a Royal West-Indian and Guinea Company, o monopolista das negociações com as Ilhas do Caribe e a costa africana emitiram as primeiras opções de compra de ações. Estas foram opções sobre a compra da Ilha Francesa de Ste. Croix, em que as plantações de açúcar foram 1 JWBK111-01 JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 16:33 Char Count 0 2 Opções FX e produtos estruturados planejados. O projeto foi realizado em 1733 e os papéis foram emitidos em 1734. Junto com o estoque, as pessoas compraram uma parcela relativa da ilha e dos bens, bem como os privilégios e os direitos da empresa. 19o século Em 1848, 82 homens de negócios fundaram o Chicago Board of Trade (CBOT). Hoje é o maior e mais antigo mercado de futuros em todo o mundo. Copyright copy 1996-2017 IASK Corporation, All Right ReservedFX Options e Structured Products. pdf JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Opções FX e produtos estruturados Uwe Wystup iii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro, 2006 17:37 Char Count 0 Opções FX e produtos estruturados i JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Para outros títulos na Wiley Finance Series, veja wileyfinance ii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro, 2006 17:37 Contagem de Caras 0 Opções de FX e Produtos Estruturados Uwe Wystup iii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Contagem de Cargo 0 Copyright C 2006 John Wiley amp Sons Ltd, Atrium, Southern Gate, Chichester, West Sussex PO19 8SQ, Inglaterra Telefone (44) 1243 779777 Email (para pedidos e consultas ao serviço ao cliente): cs-bookswiley. co. uk Visite nossa página inicial no wiley All Rights Reserved. Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida, armazenada em um sistema de recuperação ou transmitida de qualquer forma ou por qualquer meio, eletrônica, mecânica, fotocópia, gravação, digitalização ou de outra forma, exceto nos termos da Lei de Direitos Autorais, Desenhos e Patentes de 1988 ou Nos termos de uma licença emitida pela Copyright Licensing Agency Ltd, 90 Tottenham Court Road, Londres W1T 4LP, Reino Unido, sem a permissão por escrito da Editora. Os pedidos ao Editor devem ser endereçados ao Departamento de Permissões, John Wiley amp Sons Ltd, The Atrium, Southern Gate, Chichester, West Sussex PO19 8SQ, Inglaterra, ou enviado por e-mail para permreqwiley. co. uk ou enviado por fax para (44) 1243 770620 As designações utilizadas pelas empresas para distinguir seus produtos são muitas vezes reivindicadas como marcas registradas. Todos os nomes de marcas e produtos utilizados neste livro são nomes comerciais, marcas de serviço, marcas registradas ou marcas registradas de seus respectivos proprietários. O Publisher não está associado a nenhum produto ou fornecedor mencionado neste livro. Esta publicação é projetada para fornecer informações precisas e autorizadas em relação ao assunto abordado. É vendido no entendimento de que o editor não está envolvido na prestação de serviços profissionais. Se for necessário um conselho profissional ou outra assistência especializada, os serviços de um profissional competente devem ser procurados. Outros escritórios de redação de Wiley John Wiley amp Sons Inc. 111 River Street, Hoboken, NJ 07030, EUA Jossey-Bass, 989 Market Street, São Francisco, CA 94103-1741, EUA Wiley-VCH Verlag GmbH, Boschstr. 12, D-69469 Weinheim, Alemanha John Wiley amp. Sons Australia Ltd, 42 McDougall Street, Milton, Queensland 4064, Austrália John Wiley amp Sons (Ásia) Pte Ltd, 2 Clementi Loop 02-01, Jin Xing Distripark, Singapura 129809 John Wiley Ampère Sons Canada Ltd, 6045 Freemont Blvd, Mississauga, Ontário, L5R 4J3, Canadá Wiley também publica seus livros em vários formatos eletrônicos. Alguns conteúdos que aparecem na impressão podem não estar disponíveis em livros eletrônicos. Dados de catalogação na publicação da Biblioteca do Congresso Wystup, Uwe. Opções de FX e produtos estruturados Uwe Wystup. P. cm. Inclui referências bibliográficas. ISBN-13: 978-0-470-01145-4 ISBN-10: 0-470-01145-9 1. Opções de câmbio. 2. Notas estruturadas (títulos) 3. Títulos derivados. I. Título. HG3853. W88 2006 332.45dc22 2006020352 Dados da catálogos de publicação da Biblioteca Britânica Um registro de catálogo para este livro está disponível na Biblioteca Britânica ISBN 13 978-0-470-01145-4 (HB) ISBN 10 0-470-01145-9 (HB) Tipografia Em 1012pt Times by TechBooks, Nova Deli, Índia Impresso e vinculado na Grã-Bretanha por Antony Rowe Ltd, Chippenham, Wiltshire Este livro é impresso em papel isento de ácido fabricado de forma responsável a partir de silvicultura sustentável em que pelo menos duas árvores são plantadas para cada uma usada Para a produção de papel. Iv JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Para Ansua v JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 vi JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Conteúdo Prefácio xiii Escopo deste livro xiii The Readership xiii Sobre o autor xiv Agradecimentos xiv 1 Opções de câmbio 1 1.1 Uma jornada através do histórico de opções 1 1.2 Questões técnicas para opções de baunilha 2 1.2.1 Valor 4 1.2.2 A Nota sobre a frente 4 1.2.3 Grego 5 1.2.4 Identidades 6 1.2.5 Relações baseadas em homogeneidade 7 1.2.6 Cotação 8 1.2.7 Greve em termos de delta 10 1.2.8 Volatilidade em termos de delta 11 1.2.9 Volatilidade e Delta para uma dada greve 11 1.2.10 Gregos em termos de deltas 12 1.3 Volatilidade 15 1.3.1 Volatilidade histórica 15 1.3.2 Correlação histórica 18 1.3.3 Sorriso de volatilidade 19 1.3.4 Interpolação de volatilidade no dinheiro 25 1.3.5 Convenções de sorriso de volatilidade 25 1.3.6 Definição no dinheiro 26 1.3.7 Interpolação da volatilidade em pilares de maturidade 26 1.3.8 Interpolação do spread de volatilidade entre os pilares de vencimento 26 1.3.9 Fontes de volatilidade 27 1.3.10 Cones de volatilidade 27 1.3.11 Volatilidade estocástica 28 1.3.12 Exercícios 29 vii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 viii Conteúdo 1.4 Estratégias básicas contendo opções de baunilha 29 1.4.1 Distribuição de chamadas e colocação 30 1.4.2 Reversão de risco 31 1.4.3 Inversão de risco flip 33 1.4.4 Straddle 33 1.4.5 Strangle 35 1.4.6 Butterfly 36 1.4. 7 Seagull 38 1.4.8 Exercícios 39 1.5 Exóticos de primeira geração 39 1.5.1 Opções de barreira 40 1.5.2 Opções digitais, opções de toque e descontos 49 1.5.3 Composto e parcelamento 58 1.5.4 Opções asiáticas 69 1.5.5 Opções de busca 77 1.5 .6 Opções de início, roquete e cliquetão 84 1.5.7 Opções de energia 86 1.5.8 Quanto opções 93 1.5.9 Exercícios 96 1.6 Exóticas de segunda geração 101 1.6.1 Corredores 101 1.6.2 Faders 103 1.6.3 Opções de barreiras exóticas 105 1.6 .4 Opções de pagamento mais tarde 116 1.6.5 Opções de step up e step down 118 1.6.6 Opções de spread e troca 119 1.6.7 Baskets 121 1.6.8 Melhor e pior das opções 126 1.6.9 Opções e encaminhamentos na média harmônica 131 1.6.10 Swaps de variância e volatilidade 132 1.6.11 Exercícios 135 2 Produtos estruturados 139 2.1 Produtos forward 139 2.1.1 Avance definitivo 141 2.1.2 Avanço participativo 142 2.1.3 Deslizamento avançado 142 2.1.4 Desligamento para frente 143 2.1.5 Avanço do tubarão 144 2.1.6 Avanço do tubarão do fader 147 2.1.7 Avanço da borboleta 149 2.1.8 Avanço de longo prazo 151 2.1.9 Avanço de acumulação de intervalo 153 2.1.10 Avanço acumulativo 156 2.1.11 Avanço de Boomerang 161 2.1.12 Amortização em frente 162 2.1.13 Avanço de renovação automática 163 JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Conteúdo ix 2.1.14 Double shark forward 164 2.1.15 Forward forward forward forward 165 2.1.16 Free style forward 165 2.1.17 Boostted spotforward 165 2.1.18 Time option 166 2.1.19 Exercícios 167 2.2 Série de estratégias 170 2.2. 1 Shark forward série 170 2.2.2 Colar série extra 172 2.2.3 Exercícios 173 2.3 Depósitos e empréstimos 174 2.3.1 D Depósito em moeda estrangeira 175 2.3.2 Depósitos vinculados ao desempenho 177 2.3.3 Depósito de túnel 179 2.3.4 Depósito de corredor 181 2.3.5 Depósito de turbo 184 2.3.6 Depósito de torre 185 2.3.7 Exercícios 187 2.4 Swaps de taxas de juros e de câmbio cruzado 190 2.4. 1 Troca de moeda cruzada 191 2.4.2 Troco hanséoico 192 2.4.3 Troca de moeda cruzada turbo 193 2.4.4 Troca de moeda cruzada com amortização 196 2.4.5 Troca de flaps 196 2.4.6 Troca de corredores 198 2.4.7 Troca de ligação sem duplo toque 200 2.4.8 Swap de reposição de alcance 202 2.4.9 Exercícios 202 2.5 Notas de participação 203 2.5.1 Nota de participação de ouro 204 2.5.2 Nota vinculada ao cesto 206 2.5.3 Permuta do emissor 207 2.5.4 Salto de turbo indireto ilimitado 207 2.6 Produtos híbridos FX 208 3 Assuntos Práticos 211 3.1 Princípios da norma dos comerciantes 211 3.1.1 Custo de vanna e volga 211 3.1.2 Observações 214 3.1.3 Verificação de consistência 214 3.1.4 Abreviaturas para exóticos de primeira geração 216 3.1.5 Fator de ajuste 217 3.1.6 Volatilidade para reversões de risco, borboletas e valor teórico 218 3.1.7 P Opções de barreira de tarifação 218 3.1.8 Opções de barreira de preços de preços 219 3.1.9 Opções de preço e preço sem preço 219 3.1.10 Opções de preço de preço europeu 219 JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Contagem de Char 0 x Conteúdo 3.1 .11 Probabilidade sem toque 219 3.1.12 O custo da negociação e sua implicação no preço de mercado das opções de um toque 220 3.1.13 Exemplo 220 3.1.14 Outras aplicações 222 3.1.15 Exercícios 222 3.2 Bidask spreads 222 3.2.1 Um toque se espalha 223 3.2.2 Espalhadores de baunilha 223 3.2.3 Espalhamento para exóticos de primeira geração 223 3.2.4 Distribuição mínima de bidask 224 3.2.5 Preços de Bidask 224 3.2.6 Exercícios 224 3.3 Liquidação 224 3.3.1 O modelo de Black-Scholes para a Local real 226 3.3.2 Liquidação em dinheiro 226 3.3.3 Liquidação de entrega 227 3.3.4 Opções com entrega diferida 227 3.3.5 Exercícios 228 3.4 Sobre o custo dos anúncios de fixação tardia 228 3.4.1 A fixação de divisas do Banco Central Europeu 229 3.4 .2 Modelo e pagamento 230 3.4.3 Procedimento de análise 230 3.4.4 Estimativa de erro 231 3.4.5 Análise de EUR-USD 234 3.4.6 Conclusão 236 4 Contabilidade de hedge de acordo com IAS 39 237 4.1 Introdução 237 4.2 Instrumentos financeiros 238 4.2.1 Visão geral 238 4.2.2 Definição geral 240 4.2.3 Ativos financeiros 240 4.2.4 Financeiro Passivos 240 4.2.5 Compensação de ativos financeiros e passivos financeiros 241 4.2.6 Instrumentos patrimoniais 242 4.2.7 Instrumentos financeiros compostos 242 4.2.8 Derivados 243 4.2.9 Derivados incorporados 245 4.2.10 Classificação de instrumentos financeiros 247 4.3 Avaliação de instrumentos financeiros 250 4.3.1 Reconhecimento inicial 250 4.3.2 Medição inicial 251 4.3.3 Medição subseqüente 252 4.3.4 Desreconhecimento 255 4.4 Contabilidade de cobertura 257 4.4.1 Visão geral 257 4.4.2 Tipos de hedges 258 JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Conteúdo xi 4.4.3 Requisitos básicos 260 4.4.4 Parar a contagem de cobertura 264 4.5 Métodos para testar a eficácia do hedge 265 4.5.1 Cobertura do valor justo 265 4.5.2 Cobertura do fluxo de caixa 270 4.6 Testar a eficácia de um caso Estudo do forward plus 272 4.6.1 Simulação das taxas de câmbio 273 4.6.2 Cálculo do valor futuro mais longo 273 4.6.3 Cálculo das taxas a prazo 277 4.6.4 Cálculo do valor das transações previstas 278 4.6.5 Taxa de compensação de dólar Teste prospectivo de eficácia 279 4.6.6 Teste de redução de variância teste prospectivo de eficácia 280 4.6.7 Análise de regressão teste prospectivo de eficácia 280 4.6.8 Resultado 282 4.6.9 Teste retrospectivo de eficácia 283 4.7 Conclusão 289 4.8 Fontes originais relevantes para padrões contábeis 291 4.9 Exercícios 291 5 Mercados cambiais 293 5.1 Um passeio pelo mercado 293 5.1.1 Declaração do grupo GFI (Fenics), 25 de outubro de 2005 293 5.1.2 Entrevista com o software ICY, 14 de outubro de 2005 294 5.1.3 Entrevista com Bloomberg, 12 Outubro de 2005 296 5.1.4 Entrevista com a Murex, 8 de novembro de 2005 300 5.1.5 Entrevista com SuperDerivatives, 17 de outubro de 2005 303 5.1.6 Entrevista com Lucht Probst Associates, 27 de fevereiro de 2006 307 5.2 Software E requisitos do sistema 309 5.2.1 Fenics 309 5.2.2 Manutenção da posição 309 5.2.3 Preço 310 5.2.4 Processamento direto 310 5.2.5 Descargo de responsabilidade 310 5.3 Negociação e vendas 310 5.3.1 Negociação exclusiva 311 5.3.2 Negociação baseada nas vendas 311 5.3.3 Vendas interbancárias 311 5.3.4 Vendas de filiais 311 5.3.5 Vendas institucionais 311 5.3.6 Vendas corporativas 311 5.3.7 Private banking 312 5.3.8 Opções de FX listadas 312 5.3.9 Brincadeira de comércio 312 Bibliografia 313 Índice 319 JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 xii JWBK111-FM JWBK111-Wystup 12 de outubro de 2006 17:37 Char Count 0 Prefácio ALCANCE DO ESTE LIVRO O gerenciamento de tesouraria de empresas internacionais envolve lidar com fluxos de caixa em diferentes Moedas. Portanto, o serviço natural de um banco de investimento consiste em uma variedade de mercado monetário e produtos cambiais. Este livro explica os produtos e estratégias mais populares com foco em tudo além das opções de baunilha. The book explains all the FX options, common structures and tailor-made solutions in examples with a special focus on their application with views from traders and sales as well as from a corporate client perspective. The book contains actual traded deals with corresponding motivations explaining why the structures have been traded. This way the reader gets a feel for how to build new structures to suit clients needs. Several sections deal with the quantitative aspect of FX options, such as quanto adjustment, deferred delivery, traders rule of thumb and settlement issues. One entire chapter is devoted to hedge accounting, after which the foundations of a typical structured FX forward are examined in a case study. The exercises are meant as practice. Several of them are actually difficult to solve and can serve as incentives to further research and testing. Solutions to the exercises are not part of this book. They will, however, be published on the web page for the book, fxoptions. mathfinance. THE READERSHIP A prerequisite is some basic knowledge of FX markets, for example taken from Foreign Exchange Primer by Shami Shamah, John Wiley amp Sons, Ltd, 2003, see 1. For the quantitative sections some knowledge of Stochastic Calculus as in Steven E. Shreves volumes on Stochastic Calculus for Finance 2 is useful. The target readers are Graduate students and Faculty of Financial Engineering Programs, who can use this book as a textbook for a course named structured products or exotic currency options. Traders, Trainee Structurers, Product Developers, Sales and Quants with an interest in the FX product line. Para eles, pode servir de fonte de idéias e também um guia de referência. Treasurers of corporates interested in managing their books. Com este livro em mãos, eles podem estruturar suas próprias soluções. xiii JWBK111-FM JWBK111-Wystup October 12, 2006 17:37 Char Count 0 xiv Preface The readers more interested in the quantitative and modeling aspects are recommended to read Foreign Exchange Risk by J. Hakala and U. Wystup, Risk Publications, London, 2002, see 50. This book explains several exotic FX options with a special focus on the underlying models and mathematics, but does not contain any structures or corporate clients or investors view. ABOUT THE AUTHOR Uwe Wystup, Professor of Quantitative Finance at HfB Business School of Finance and Management in Frankfurt, Germany Uwe Wystup is also CEO of MathFinance AG, a global network of quants specializing in Quan - titative Finance, Exotic Options advisory and Front Office Software Production. Previously he was a Financial Engineer and Structurer in the FX Options Trading Team at Commerzbank. Before that he worked for Deutsche Bank, Citibank, UBS and Sal. Oppenheim jr. amp Cie. He is founder and manager of the web site MathFinance. de and the MathFinance Newsletter. Uwe holds a PhD in mathematical finance from Carnegie Mellon University. He also lectures on mathematical finance for Goethe University Frankfurt, organizes the Frankfurt MathFinance Colloquium and is founding director of the Frankfurt MathFinance Institute. He has given several seminars on exotic options, computational finance and volatility modeling. His areas of specialization are the quantitative aspects and the design of structured products of foreign exchange markets. He published a book on Foreign Exchange Risk and articles in Finance and Stochastics and the Journal of Derivatives. Uwe has given many presentations at both universities and banks around the world. Further information on his curriculum vitae and a detailed publication list is available at mathfinancewystup. ACKNOWLEDGMENTS I would like to thank HfB-Business School of Finance and Management in Frankfurt for supporting this book project by allocating the necessary time. I would like to thank my former colleagues on the trading floor, most of all Michael Braun, Jurgen Hakala, Tamas Korchmaros, Behnouch Mostachfi, Bereshad Nonas, Gustave Rieunier, Tino Senge, Ingo Schneider, Jan Schrader, Noel Speake, Roman Stauss, Andreas Weber, and JWBK111-FM JWBK111-Wystup October 12, 2006 17:37 Char Count 0 Preface xv all my colleagues and co-authors, specially Christoph Becker, Susanne Griebsch, Christoph Kuhn, Sebastian Krug, Marion Linck, Wolfgang Schmidt and Robert Tompkins. I would like to thank Steve Shreve for his training in stochastic calculus and continuously supporting my academic activities. Chris Swain, Rachael Wilkie and many others of Wiley publications deserve respect for dealing with my tardiness in completing this book. Nicole van de Locht and Choon Peng Toh deserve a medal for their detailed proof reading. JWBK111-FM JWBK111-Wystup October 12, 2006 17:37 Char Count 0 xvi JWBK111-01 JWBK111-Wystup October 12, 2006 16:33 Char Count 0 1 Foreign Exchange Options FX Structured Products are tailor-made linear combinations of FX Options including both vanilla and exotic options. We recommend the book by Shamah 1 as a source to learn about FX Markets with a focus on market conventions, spot, forward and swap contracts and vanilla options. For pricing and modeling of exotic FX options we suggest Hakala and Wystup 3 or Lipton 4 as useful companions to this book. The market for structured products is restricted to the market of the necessary ingredients. Hence, typically there are mostly structured products traded in the currency pairs that can be formed between USD, JPY, EUR, CHF, GBP, CAD and AUD. In this chapter we start with a brief history of options, followed by a technical section on vanilla options and volatility, and deal with commonly used linear combinations of vanilla options. Then we will illustrate the most important ingredients for FX structured products: the first and second generation exotics. 1.1 A JOURNEY THROUGH THE HISTORY OF OPTIONS The very first options and futures were traded in ancient Greece, when olives were sold before they had reached ripeness. Thereafter the market evolved in the following way: 16th century Ever since the 15th century tulips, which were popular because of their exotic appearance, were grown in Turkey. The head of the royal medical gardens in Vienna, Austria, was the first to cultivate Turkish tulips successfully in Europe. When he fled to Holland because of religious persecution, he took the bulbs along. As the new head of the botanical gardens of Leiden, Netherlands, he cultivated several new strains. It was from these gardens that avaricious traders stole the bulbs in order to commercialize them, because tulips were a great status symbol. 17th century The first futures on tulips were traded in 1630. From 1634, people could buy special tulip strains according to the weight of their bulbs, the same value was chosen for the bulbs as for gold. Along with regular trading, speculators entered the market and prices skyrocketed. A bulb of the strain Semper Octavian was worth two wagonloads of wheat, four loads of rye, four fat oxen, eight fat swine, twelve fat sheep, two hogsheads of wine, four barrels of beer, two barrels of butter, 1,000 pounds of cheese, one marriage bed with linen and one sizable wagon. People left their families, sold all their belongings, and even borrowed money to become tulip traders. When in 1637, this supposedly risk-free market crashed, traders as well as private individuals went bankrupt. The government prohibited speculative trading this period became famous as Tulipmania. 18th century In 1728, the Royal West-Indian and Guinea Company, the monopolist in trading with the Caribbean Islands and the African coast issued the first stock options. These were options on the purchase of the French Island of Ste. Croix, on which sugar plantings were 1 JWBK111-01 JWBK111-Wystup October 12, 2006 16:33 Char Count 0 2 FX Options and Structured Products planned. The project was realized in 1733 and paper stocks were issued in 1734. Along with the stock, people purchased a relative share of the island and the possessions, as well as the privileges and the rights of the company. 19th century In 1848, 82 businessmen founded the Chicago Board of Trade (CBOT). Today it is the biggest and oldest futures market in the entire world. Copyright copy 1996-2017 IASK Corporation, All Right Reserved